出品：新浪财经上市公司研究院 作者：木予 Aqara International Ltd（简称：绿米联创）近日正式向港交所递交招股说明书，拟申请主板上市，由华泰国际担任独家保荐人。据招股书披露，绿米联创的前身是绿拓科技，主营业务为面向B端的楼宇节能改造
告别代工、转战海外 小米“依赖症”依旧难解 2025年营收、净利双降，绿米联创解释是其主动策略调整的结果。一方面，公司减少了代工业务，大力扶持自有品牌Aqara
截至2025年12月31日，欧洲和北美洲的收入合计撑起Aqara品牌“半壁江山”。如此操作的目的，是为了改善利润空间。2023-2025年，绿米联创的ODM产品毛利率虽然从10.8%大幅提高至27.0%，但仍远低于Aqara品牌空间智能产品及解决方案动辄40%的毛利率
报告期内，绿米联创的综合毛利率分别为29.7%、33.8%、38.4%，策略调整看起来效果明显。然而，受限于营收规模增长乏力，2025年公司毛利润的实际增幅只有6127.90万元，并不足以覆盖快速膨胀的研发投入、海外品牌建设、渠道铺设及仓储物流等费用
招股书显示，绿米联创全年的研发开支、销售及经销开支和行政开支同比分别增长27.5%、17.1%、30.2%，三大费用共计5.89亿元，约为当期毛利润的1.04倍。经营基本盘未有实质性突破，国际贸易和地缘政治局势动荡，Aqara在海外市场能维持多久的高增长，仍是未知数
此外，作为小米智能家居套装的主要代工厂，绿米联创对小米的“依赖症”依旧难解。2023-2025年，小米始终是公司最大的客户，每年为总营收的贡献超过三成，占ODM产品收入比例从91.9%攀升至95.0%。报告期内，公司约75%的贸易应收款与小米直接相关，信贷风险高度集中
D轮投资方上市前尽数清仓 创始人持股偏低藏治理隐忧 除了业务上的紧密关联外，小米集团和雷军创办的顺为资本也是绿米联创最早的机构投资方，2015年二者以每股0.15美元参与天使轮和A轮融资，彼时公司投后估值约为7170万美元。截至上市前，小米持有绿米联创约2083.98万股股份，股权占比7.92%
顺为资本持有公司约2203.05万股股份，持股比例为8.37%。回顾其融资历程，绿米联创在一级市场曾一度风头无两。其股东列表中不仅有凯辉资本、高榕资本、云沐资本、澜亭资本、腾讯系的微光创投等财务投资机构，还有美的、中国电信、远东宏信、法国知名小家电企业Gr